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文 | 枪弹财经，作家 | 李薇，裁剪 | 蛋总
6月下旬，港交所前行政总裁李小加创办的滴灌通国际投资有限公司（简称“滴灌投资”），向港交所递交了上市苦求（A1）表，汇丰为其独家保荐东谈主。
本次上市主体并非是滴灌通集团，而是一家新成立的专科投资公司。李小加知道，拟以萧瑟的中国香港上市法律解释第21章（俗称现款公司）神气在中国香港主板上市。悉数认购股份的投资者，将组成滴灌投资的一皆鞭策。
（图 / 滴灌投资递交的港交所IPO初步苦求文献（起原：滴灌投资港交所招股书））
按照港交所上市条例第21章的联系划定，此类公司初次IPO只可由专科投资者参与，而个东谈主投资者无法参与。
同期，港交所已有近15年莫得第21章公司上市，因此滴灌投资能否得胜IPO备受关爱。
扼制疏远的是，滴灌通成立四年多以来，商场对其筹划形态建议多项质疑。比如，投资答谢领路性、不存在“非股非债”、跨境结构归谁监管等。
面对这些问题，滴灌投资的IPO程度是否会增添变数？如何才智获取国际本钱的认同和爱好？
1、120亿估值、上万门店投资引关爱为何成立仅一个月，就布告在港交所IPO？小微门店投资技俩能否得到本钱商场认同？
「枪弹财经」为了全面瓦解这家公司，从工商信息、创举东谈主与融资轮次、投资逻辑等三个视角起程，显然呈现其筹划形态。
第一，从工商信息来看，天眼查信息自大，滴灌投资成立于2025年6月9日，注册地为开曼群岛，成立一个月以来尚未初始运营。
滴灌通集团成立于2021年4月13日，定位于一家诈欺金融科技连气儿人人本钱与小微企业的来往所集团。
从公司定名来看，“滴灌”二字有何内涵？它是从以色列农业科技滴灌时刻之中获取灵感，但愿将资金流鲜嫩验滴灌到小微企业中。
（图 / 滴灌投资与滴灌通集团联系工商注册信息（起原：天眼查））
第二，从创举东谈主与融资轮次来看，滴灌投资的上市受到日常关爱，与其中枢创举东谈主李小加的从业布景密切关联。
从经验来看，李小加1961年诞生于北京，具有近二十年的华尔街法律、金融、中国企业融资与参谋人的训诫。
1999年至2003年，李小加担任好意思林中国区总裁，2003年至2009年9月担任摩根大通中国区主席及行政总裁，2009年10月加入港交所，2010年至2020年担任中国香港来往所行政总裁及扩充董事。
尔后，他和东英金融创举东谈观念高波结合创办了滴灌通。在其蛊卦下，滴灌通先后获取三轮融资，共筹得5.78亿好意思元，最新估值达17亿好意思元（约合东谈主民币120亿元），足可称为“独角兽”企业。
（图 / 滴灌通集团的两大创举东谈主和合伙东谈主（起原：《滴灌通白皮书》））
第三，从投资逻辑来看，该公司在创业初期明确自身定位，即有意投资于小微耗尽门店，横跨餐饮、零卖、奇迹、体裁四大耗尽行业。
在门店的筛选上，滴灌通并非中式街边小店或爱妻店，而是要求“在营门店数目不少于10家，或在营门店最近12个月的总营业额不低于500万，以及1年掌握的回本周期”三个要求，准初学槛相对较高。
最新数据自大，适度2023年底，滴灌通集团选定“投资+收入分红”的全新生意形态，累计投资了44亿港元，完成对13000多家门店的投资。
出东谈主意象的是，张高波曾示意：“淌若筹划失败，门店莫得还本付息的义务，滴灌通会承担投资失掉。这笔投资并不需要企业给出股权，或还本付息”。
2、“现款权投资”引争议，3.0阶段召募更多国际本钱在递交招股书的次日，李小加召开小范围媒体线上交流会，恢复商场争议问题，最关键的在于两项：一是“现款权投资”形态，二是“不差钱”为何新设公司上市。
第一，“现款权投资”形态获认同尚需时期。
李小加解释称：“滴灌投资使用的投资器具称呼为——基于特定现款流的投资权利，简称现款权（Cashflow Contingent Obligation，杠杆炒股亏损 从0到1学会股票配资怎么算盈亏的常见误区_1CCO)。滴灌投资的上市， 四川股票配资 对比金融投资可靠简配资的常见误区绚丽着股权、债权以外的‘现款权’投资范式， 十大杠杆炒股平台 牛米网股票配资可靠吗平台功能全解，新老用户齐适用跨入一个新阶段。”
具体来看，在2022年发布的《滴灌通白皮书》中，先容其“滴灌星”系统的生意形态运作逻辑。
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一方面，滴灌通创建全新的投资和来往神气。主要家具/底层金钱是逐日收入分红协议，简称为DRC（Daily Revenue Contracts），由滴灌通中国基金（DRF-Daily Revenue Fund）在中国内地平直投资门店。通过对每家店铺逐日销售额的现款流进行分红，进而获取投资答谢。
另一方面，滴灌通基金可自主聘用合手有DRC的神气。既不错全周期合手有底层DRC，也可将部分静态或动态的DRC打包，卖给但愿平直合手有底层DRC的投资者，酿成的逐日DRC金钱为“逐日收入金钱包”（DRP-Daily Revenue Pool，简称“滴灌包”）。
（图 / 滴灌通投资小微企业的生意形态（起原：《滴灌通白皮书》））
运营两年后，接头到小微企业数目盛大，投资需求必须依靠大型非标来往所。本色上，该来往属于金钱证券化，通过滴灌基金合手有DRC底层金钱。
2022年11月，澳门许可设立金融机构“滴灌通（澳门）金融金钱来往所股份有限公司”（简称“滴灌通澳交所”）。
2023年3月，启动试营业并刊行了逐日收入分红阐述（Daily Revenue Obligation，简称DRO），8月滴灌通澳交所正筹划运，上线首个逐日收入分红组合（Daily Revenue Portfolio，简称DRP）家具。
现在，澳交所定位为数字化来往所，旨在让人人投资者参与投资小微企业技俩。
（图 / 滴灌通澳交所构建的小微企业投资DRC形态（起原：锦天城深圳讼师事务所《“滴灌通”新式DRC业务形态的法律属性探析》））
总而言之，滴灌投资手脚全新的投资业态，难以让投资者立时接收，况兼招股书也暴露其生意形态的诸多风险。
比如，投资对象可能包括范围较小、较不熟练或刚起步的基础金钱或业务，因此会濒临筹划事迹欠安、现款流波动和行业独到的挑战。这是一种相对较新的投资形态，可能濒临运营、法律和来往敌手等方面的风险。
深耕耗尽领域的投资东谈主李丽示意：“这类线下实体门店的投资回收期较长，且风险较大。尤其是餐饮行业，投资答谢存在较大不细目性。”
第二，上市贪图在于让本钱端认同现款分红形态。
李小加在2024年末接收《香港01》造访时示意：“滴灌通现在莫得大范围本钱开支的需求，中短期也莫得融资需求。”鉴于此，为何要单独成立滴灌投资赴港上市？
对此，滴灌通回复「枪弹财经」称：“以21章体式推出的是上市投资公司（相通于基金召募），跟集团本人业务属性有别。咱们但愿买通机构本钱通谈，将人人本钱带进现款权投资的池子里，给传统债股商场中无法触达的小微商场提供本钱流水，令更多底层金钱价值愈加透明。”
李小加发布的《创举东谈主网志》说起，本次上市召募的资金将系统化、范围化和漫衍化地干预种种现款流投资契机，主要聚焦于三类现款权。
（图 / 滴灌投资上市后聚焦的三类现款权{起原：滴灌通创举东谈主网志（2025年6月19日）}）
同期，李小加将滴灌通的发展历经回来为三个阶段，现在“3.0阶段”要获取更多的资金端投资者。
滴灌通 1.0阶段：用自有资金在200多个城市、一万多家小店，积蓄投资逾越40亿东谈主民币，“开模、打样、试点”。
滴灌通 2.0阶段：酿成了现款权投资范式下的家具圭表、管帐准则、估值顺次、风控评级及来往系统，况兼投资者建议诉求：能否把滴灌通的现款权投资训诫，和他们各自的行业训诫结合？滴灌投资上市恰是恢复这一要求。
滴灌通 3.0阶段：李小加建议，最大挑战在于劝服多半资金端投资者，但愿借助港交所，扩大商场对其瓦解，争取召募到更多国际本钱、机构本钱。
滴灌投资手脚仅成立一个月的投资公司，“现款权投资”形态要念念让传统金融机构郁勃投、主动投，还要拿更多数据来考据其投资才略。
3、投资答谢率最高尚27%，“非股非债”触及四地监管滴灌投资改日的盈利范围如何？是一门获利的生意么？这些是IPO之前投资者最关爱的问题。
「枪弹财经」查阅其招股书，文献并未暴露关系营业收入、净利润与坏账失掉等基础财务数据。
滴灌通接收采访时示意，港交所《上市法律解释》第21章划定，投资公司上市无需暴露非上市公司主体的历史财报。滴灌投资与滴灌通集团均属于孤独的主体，两者不存在平直合手股关系，且滴灌通集团本人不是一家投资公司，其财报数据跟滴灌投资无关。
在招股书中，暴露了李小加通过适度MCLF、MCLFF多只基金和公司合手股滴灌通，展现出基金家具MCLF基于现款收入分红合约的收益率。
适度2024年7月，滴灌投资MCLF范围为1.6亿好意思元，MCLFF为范围1.58亿好意思元。
MCLF基金分为现实答谢率与年化答谢率两个统计口径。2022年8月到12月，现实答谢率在4.86%至7.18%之间，年化答谢率最高达到27.17%。
2023年全年，现实答谢率在8.42%到12.1%之间，年化答谢率相较2022年出现一定下滑，但最低值也保管在8.42%。
但是，2024年前7个月的现实答谢率与年化答谢率均大幅下降，况兼精深为负值。
对此，滴灌通回复「枪弹财经」称，2024年第一季度MCLF已住手投资，不会再有复投带来的答谢升迁，因此名义答谢受到影响。此前在2022至2023年时间，疫情影响下基金在中国投资商场取得较好得益，诠释了现款权投资形态的小微金融发展韧性。
（图 / 基金家具MCLF基于现款收入分红合约家具的年化收益率（起原：滴灌投资《招股书》））
滴灌投资上市后，如何计算投资领域和障翳地域？若何保证投资收益领路？
对此，滴灌通回复「枪弹财经」称，招股书暴露了滴灌投资贪图投资人人的现款权金钱，初期防御于大中华地区和东南亚商场。通过拓展人人联结伴伴，包括连锁品牌、电商平台、PE/VC、支付奇迹供应商与SaaS平台等，组建一个极其漫衍的投资组合。
手脚强监管属性的金融业，对业务合规最为垂青，而滴灌通成立之初就因宣扬“非股非债”的业务形态而广受热议。
2023年10月，加华本钱创举合伙东谈主兼董事长投资者宋上前曾在其微信一又友圈发文示意，滴灌通所提的“非股非债”形态，在现实中并不存在；该公司利息收入应达到至少20%，是个“升级版P2P”。
紧接着，滴灌通创举东谈主李小加和行政总裁张高波召开线上交流会，恢复联系问题。其中，张高波示意：“公司触及四地监管，包括中国内地、中国香港、中国澳门以偏激他国异邦度和地区。在中国内地，咱们是投资、毫不是贷款，因此弗成将滴灌通称为P2P。中国内地签的是收入分红协议，受中国民法典协议法项下的结合筹划法拘谨。”
针对子系的合规质疑，滴灌通也恢复示意，集团旗下的滴灌通（澳门）金融金钱来往所为澳家世47/2022号行政号召下设立的合手牌来往所，集团在境表里的悉数运作均正当合规。
此外，「枪弹财经」也防御到，滴灌通在2024年爆出100余名职工被换岗或裁人的事件，李小加指出根柢原因在于集团将专注来往所平台运营，需留足政策本钱，因此要严格适度运营成本。
尔后，集团里面上线“领头羊贪图”，即职工我方出资100万元，公司配资900万，共同成立SPV。对此，滴灌通回复「枪弹财经」称，这项贪图早前于2024年就已住手，不存在将职工出资的资金纳入斡旋银行账户料理联系事由。
4、小结滴灌投资赴港IPO，让国际本钱关爱到其背后滴灌通草创的“现款权投资”形态。
手脚拟上市公司，滴灌投资应更防卫公司措置，今后需加强两方面的内控机制建造：
一是骄傲中国内地与中国香港等地金融监管要求。手脚一种非信贷的小微另类投资形态，由于业务横跨中国内地与中国香港、国外等地，尤其是中国内地强监管的政策导向，应当加强与中国内地监管部门交流，在私募股权基金料理、资金流向与法律协议等方面，加强表率措置。
二是计算小微门店技俩预期投资收益。本次招股书建议滴灌投资的改日商场布局，但未明确具体的投资收益数据区间和失掉概率。鉴于国际本钱防卫投资答谢率，接头小微企业自然的脆弱性，应向机构投资者诠释投资出路开阔。
总体来看，滴灌通手脚另类的小微金融奇迹，四年来120亿估值、上万投资门店的筹划事迹引起日常关爱。本次滴灌投资拟赴港上市，被视作“滴灌通 3.0阶段”的源头，其改日发展又将如何？「枪弹财经」将合手续关爱。
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